中國平安（601318）:生態(tài)科技賦能，孕育險企巨無霸
事件：
公司于3月13日發(fā)布2018年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)凈利潤1,204.52億元，同比增長20.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤1,074.04億元，同比增長20.6%；歸屬于母公司股東的營運利潤1,125.73億元，同比增長18.9%；營運ROE為21.9%，加權(quán)平均ROE為20.9%。
生態(tài)布局個人客戶，個金業(yè)務(wù)成為核心金融利潤主力
2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9,768.32億元，同比增長9.6%，同期營運利潤1,125.73億元，同比增長18.9%。其中個人業(yè)務(wù)同比增長31.1%，占比從78.7%提高8.1個百分點，成為集團核心金融產(chǎn)品貢獻利潤的主要來源。而個人客戶數(shù)的增長一方面來自核心金融業(yè)務(wù)之間的遷徙，客均營業(yè)利潤同比增長18.1%；另一方面則依賴于“金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市”五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶，這部分新增客戶占比達到35.6%。
壽險業(yè)務(wù)強者恒強，夯實保險龍頭地位
作為集團最基本和業(yè)務(wù)貢獻最大的業(yè)務(wù)板塊，壽險和健康險業(yè)務(wù)2018年實現(xiàn)歸母凈利潤579.14億元，同比增長62.4%，占集團總利潤的比重從40.0%
增加到53.9%。從規(guī)模保費來看，雖然各渠道合計新業(yè)務(wù)有1.2%的同比下滑，但是受益于大規(guī)模歷史保單的續(xù)期，續(xù)期業(yè)務(wù)同比增長高達32.8%。按照保監(jiān)會公布的月度保費收入數(shù)據(jù)，2018年人身險同比增長1.9%，而公司依然有21.1%的高速增長，遠超同業(yè)險企。加之財險業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，集團整體保險業(yè)務(wù)的市占率為18.9%，緊隨其后的是中國人壽（14.2%）和中國
人保（13.1%）。
科技業(yè)務(wù)進入業(yè)績貢獻期，多個獨角獸標的初具雛形
金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母營運利潤 67.7 億元，同比增長 24.9%。公司在這一業(yè)務(wù)布局中分為四個階段，其中陸金所控股和汽車之家已達到利潤貢獻的最后階段，平安好醫(yī)生、金融壹賬通和平安醫(yī)?？萍继幱诹髁考皵?shù)據(jù)積累的階段，另有多個項目處于設(shè)立平臺的早期階段。根據(jù)年報披露的信息，陸金所估值已達 394 億美元，平安好醫(yī)生已于港交所上市，市值約為 66 億美元；金融壹賬通和平安醫(yī)?？萍挤謩e完成 A 輪和首次融資，投后估值達 75 億美元和 88 億美元。集團科技業(yè)務(wù)五家公司合計總估值達到 700 億美元，且出現(xiàn)在多個“獨角獸”榜單上。
維持“推薦”評級
預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 6.44、7.94 和 10.44 元，對應(yīng) PB 分別為1.70、1.41 和 1.20 倍。考慮到公司在壽險和產(chǎn)險上的穩(wěn)健龍頭地位，綜合生態(tài)布局對金融全業(yè)務(wù)的導流，以及金融科技和醫(yī)療科技的多階段布局，對公司維持“推薦”評級。
風險提示：保費收入增長不及預(yù)期；監(jiān)管政策變化
(分析師 虞夢艷 執(zhí)業(yè)證書編號：S0590518030001）
Hash:2e95f0d87a2564017098e8b20e32f7426196ccda
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